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六、当前A股与历史底部的同与不同6.1 当前A股与历史底部的相同点：走出底部的核心因素依然相同历史经验表明贴现率驱动是A股走出熊市底部的核心因素，流动性改善大多数情况下也将传导至经济增长和企业盈利改善，夯实后续的行情。03-05年熊市，其实实际GDP增长一直都比较强劲，但由于实体经济很好，资金流入实体经济而非股市，而一些制度安排也降低了A股投资者的风险偏好，所以经济增长初期并没有带来股票市场上涨，直到股权分置改革启动提升投资者的风险偏好，而资金脱实入虚资产重估A股大涨。09年极度宽松货币政策叠加四万亿投资，14年打破刚兑无风险利率下降，因此本质上A股历史上的牛市初期都是贴现率驱动为主，后续等待经济增长和企业盈利改善夯实行情。

同时，4月12日，国管公积金新政推出，明确对二套房贷款实行“认房又认贷”，二套房首付比例调整为最低六成且最多贷60万元。首都经济贸易大学教授赵秀池认为，尽管国管公积金的缴存人与市管缴存人的比例为1：9，但从严的房贷政策会通过预期影响购房者的心理。

（一）国债期货持仓的变化对应着现货参与热情的高低目前国债期货的市场持仓结构中主要以机构客户为主，其中券商资管、自营、基金产品是其中的主要参与者，而这些机构在现券市场上的广泛参与也对应着大量的套期保值需求。而我们从国债现货托管的数据表现和期货的持仓数据表现来看，去年10月之后伴随着证券公司、基金的现券托管规模下降，国债期货的总持仓也开始大幅滑落。而随着今年3月或者春节过后证券公司和基金托管规模的回升，国债期货的总持仓也开始企稳反弹。因此，从套期保值的角度来考虑，现货持仓规模的下降与期货套保需求的下降直接对应，同时也给我们通过观察较托管规模更为高频的期货持仓数据可以一定程度预判下一月的现货托管规模的大体趋势。

然而目前一个严峻问题是，全球钴金属资源储量和分布情况很不乐观。根据美国地质调查局（U.S。 Geological Survey）统计数据，2018年全球探明钴矿资源储量只有不到700万吨，产量约14万吨，且大部分集中在刚果。2018年，刚果共和国占全球钴产量的64%、占全球钴资源储量的49%。

在宣布终止中环互联收购前，我爱我家又于2019年4月宣布了另一起重组。据披露的重大资产购买报告书（草案），我爱我家拟以支付现金的方式购买谢照等股东持有的湖南蓝海购企业策划有限公司100%的股权，交易合计对价为5.6亿元。与中环互联一样，蓝海购也位居中部地区。不过，二者不同之处在于，中环互联侧重于二手经济业务，而蓝海购聚焦在商业地产营销及运营细分市场。

05年政策底最早领先于股价底约1-2个月。股权分置改革政策在05年4月末出台，而A股是05年6月才触及底部。（2）05年估值底略领先于股价底05年3月A股非金融PE（TTM）触及19.77x的最低位，而股价是到05年6月6日触及998点最低位。估值底比股价底略领先约2个月。估值底之所以领先于股价底，是因为05年盈利负增长，盈利下滑比股价下滑快，导致了估值回升而股价未回升。